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山东路桥(000498)
拟收购交建集团有望增厚利润,看好公司中长期发展
公司近日公告《关于收购交建集团股份的关联交易公告》,为避免同业竞争,整合路桥施工板块,公司拟以自有或自筹资金收购交建集团,向高速集团、设计院集团、材料开发集团支付股份转让款,并取得其分别持有的交建集团66.83%、13.27%及6.63%的股份,交易标的转让价格共计25.88亿元,收购完成后山东路桥将持有交建集团100%股份。转让方承诺,2023-2025年交建集团的实际净利润总额应高于11亿元,不足部分由转让方进行补充。
壮大资产规模发挥协同作用,解决同业竞争问题
交建集团为原齐鲁交通板块下属子公司,以路桥新建改扩建、路桥养护、桥隧加固及预防性养护等工程建设业务为主,22年实现营收57.9亿,净利润2.8亿,主要客户为山东省内重要的高速公路和桥梁建设发包方高速集团,客户集中度较高,关联交易较多。此次收购,①将整合交建集团的施工业务板块,扩大上市公司的资产规模和公司实力,提升山东路桥市场综合竞争力。②交建集团在莱芜、烟台莱阳等地均设有养护基地,与山东路桥绿色养护基地可形成区位互补,大幅提升了养护基地的生产效率,降低了养护基地的管控成本。③解决高速集团与山东路桥的同业竞争问题。交易完成后,交建集团将挖掘区域公司潜力,紧盯新疆、内蒙、陕西等省外重点市场;利用区域公司、在建项目部、绿色养护基地等属地优势,拓展地方道路市场,提高客户多样化程度;同时积极开发其他业务板块,重点在桥梁顶升、隧道维修、路面养护等细分板块市场谋求突破。
区域基建景气高增助力腾飞,省外市场开拓步伐扎实
23年山东省交通投资计划完成3100亿以上,同比增速达15%,22年中标金额876.2亿,为22年收入的1.35倍,我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势。在巩固山东传统市场的同时,加大对省外、国外市场开拓力度。扎根四川、云南、河南等重点区域,合理布局永临结合的绿色养护基地,推进“滚动式发展”,22年国内省外中标339.4亿元,占比38.7%。22年公司加快海外业务布局,海外订单首次突破60亿,订单占比达7.4%,首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、阿联酋、土耳其等多个国家市场。
看好此次收购的协同效应,维持“买入”评级
此次收购将整合路桥施工板块,进一步扩大公司资产规模和养护基地等协同生产效率,提升整体市场竞争力。考虑到订单结转和确认仍受到季间节奏的影响,我们略微下调23/24/25年公司归母净利润至27/33/38亿(前值为29/33/38亿),可比公司23年平均PE为6.4倍,认可给予23年公司约5.5倍PE,对应目标价9.52元,维持“买入”评级。
风险提示:收购失败风险;收购推进节奏不确定性;拟收购标的业绩承诺及业绩补偿无法实现的相关风险;拟收购标的盈利能力波动的风险。